一、4月走势回顾

　　橡胶4月涨幅2.94%，在连跌3个月后终于止跌，一方面估值方面已经跌无可跌，加工利润为负、部分地区连割胶成本都跌破；另一方面国际油价有所止跌，间接影响橡胶价格。

　　操作上，4月我们一直建议继续保持轻仓长线，9600-9900区间可以适量加仓，但总体仓位不可以超过30%。在10000之上根据个人喜好可以平掉部分仓位，等再次探底的时候再加回来，反复如此，降低持仓成本。

　　二、基本面分析

　　1．供给分析

　　4月份，供需双弱继续延续，产胶国纷纷推迟割胶，一方面是因为白粉病的影响，导致橡胶树叶子小，不适合割胶；另一方面是价格太低，橡胶价格拖累胶水价格，使得胶农割胶意愿很低。

　　进口方面，也有所提升，不过数量上还算正常，因为中国80%的橡胶需求需要进口，所以也不必为进口提升而感到恐慌，主要是一季度下游开工少，进口少，进入4月进口需求增加。

　　泰国橡胶月度产量

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　中国天胶月度进口量

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　2．需求分析

　　4月需求出现差异。因为轮胎出口数据国家是在次月公布的，所以从4月份得到的3月轮胎出口数据来看，增长喜人，但从4月本身的基本面了解，海外汽车厂关停的数量在增加，并没有复工的。所以不能只看数据表面来判断价格，未来轮胎出口是堪忧的。

　　4月国内轮胎企业的开工率环比是下降的，这也就是我们前面所说的，不能只看3月的出口数据就觉得至暗时刻已经结束，我们对未来价格做判断，要看什么影响未来的趋势，开工率环比下降说明订单在减少，那么4月的出口数据届时一定是难看的。

　　胎企开工率

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　汽车轮胎出口量

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　汽车产销继续下降，国内汽车的销售主要靠内需，近几个月大家都被关在家里，出门都是采购生存必需物资，这个时候出门买车的实在有限，目前的产销是自2016年以来的新低，行业还在深夜，黎明远未到来。

　　中国汽车月度产销量

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　3．库存分析

　　上海期货交易所天然橡胶期货仓单235400吨，较上月减少0.66%，从图中也可以看出是微降。

　　青岛地区天然橡胶库存继续上涨。总库存为81.97万吨，环比增加8.8%；其中区内库存至19.08万吨，环比增加1.49%；一般贸易库存至62.89万吨，环比增加11.23%。进口增加速度超过消费速度，只能不断积累库存。

　　天胶上期所周度库存

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　青岛库存

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　4．利润分析

　　目前国内方面，云南胶水价格8800元/吨，海南胶水价格10800元/吨，相差2000元/吨，按照云南的最低收购价，加工利润突然转正，但实际上呢？目前云南海南均推迟开割，一方面没有大量胶水上市，有价无市因此这个价格参考性其实不大，另一方面目前成交的胶水也有老胶，本来就有贬值情况，仅能作为参考。

　　橡胶价格与胶水价格对比

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　橡胶加工利润

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　5．相关品分析

　　混胶和丁苯、顺丁的价差均走弱，一方面是原油略企稳更直接影响合成橡胶，另一方面是天胶价格的进一步下跌，追赶合成的距离又近了。

　　STR20#混合胶和SBR1502价差

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　STR20#混合胶和BR9000价差

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　6．基差分析

　　可以倒回去看我们4月月报，关于基差的分析，已经从逻辑上梳理了为什么基差要走弱的依据，并确定性地判断了基差将要走弱。而4月份实际走势也验证了这一观点，基差开始走弱。我们认为依然有进一步走弱的可能。

　　9-1价差也有进一步走弱的需要。可以观察下图，我们需要关注的是有成交量的统计，没有成交量，价差也就没有意义。很明显，目前的9-1价差在近6年来是处于高位的。9月合约始终会因为是最后一个可以大量交老胶的合约（注意11月合约没有流动性，我们强调的大量）而备受打压。便宜的老胶如果要交割，都得空在9月合约上。

　　橡胶基差走势

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　期货9-1价差

　　资料来源：卓创资讯，长江期货能化产业服务中心

　　三、技术分析

　　虽然通过技术分析我们对方向的判断一直是对的，但不得不说4月份的走势还是令人失望的，价格的确反弹了，但力度太弱，到月收盘依然在10000以下，市场的信心需要恢复，磨底要继续，但从技术上看向下没有空间，长线多单安心轻仓持有即可。

　　橡胶9月合约周线

　　资料来源：博易大师，长江期货能化产业服务中心

　　橡胶9月合约月线

　　资料来源：博易大师，长江期货能化产业服务中心

　　四、后市展望

　　橡胶需求的改善和全球疫情的好转成正比，橡胶价格同时受到原油价格的间接影响。疫情和原油在没有变好前，对橡胶价格都是打压的。

　　橡胶的加工利润必然受到持续打击，超低的胶价具有价值投资的意义。

　　套保方面，上游企业参与“保险+期货”、场外期权等，对继续下跌做保值；下游企业随采随用，暂不用做买保，等待高库存的消化再觅时机建立虚拟库存。

　　投资方面，继续坚定持有10000以下长线多单，并始终保持在30%仓位以下，无论惊涛骇浪，我自岿然不动！当然，可以根据个人的技术，在10000以下寻找合适的机会加仓，但仓位一定不能超30%，然后在10000之上平掉下方加仓的部分，如此反复来降低持仓成本。

　　长江期货 卢哲 汪浩铮 曹雪梅

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责任编辑：宋鹏